Принцип работы бессрочного фьючерса

Бессрочный фьючерс представляет собой производный контракт, который отслеживает цену базового криптовалютного актива и не имеет фиксированной даты исполнения. Позиция может оставаться открытой до тех пор, пока на счете достаточно маржи для поддержания требований, либо пока трейдер не закроет ее вручную. Торговля такими контрактами на децентрализованной бирже осуществляется через смарт-контракты без участия центрального посредника, что меняет механику расчетов, хранения залога и исполнения ликвидаций. Альтернативой децентрализованным протоколам выступает централизованная криптобиржа rubin, где пользователь передает залог и расчеты под контроль площадки.

Бессрочный контракт и отсутствие даты экспирации

Отсутствие даты экспирации устраняет необходимость продления позиции или поставки базового актива. Вместо расчета по истечении срока контракт непрерывно привязывается к спотовой цене за счет механизма финансирования. Это позволяет удерживать как длинные, так и короткие позиции без ограничения по времени, при условии выполнения маржинальных требований. В отличие от квартальных фьючерсов, бессрочный контракт не имеет ценового базиса, связанного с ожидаемой будущей ценой, а его котировка обычно колеблется в узком диапазоне около индексной цены.

Цена маркировки, индексная цена и ставка финансирования

Для расчета нереализованной прибыли, убытка и условий ликвидации используется цена маркировки, а не последняя цена сделки. Индексная цена формируется как средневзвешенное значение цен с нескольких централизованных спотовых бирж. Ставка финансирования периодически перераспределяет средства между держателями длинных и коротких позиций: если цена контракта выше индексной, длинные платят коротким, и наоборот. На многих протоколах выплаты происходят каждые восемь часов. Положительная ставка стимулирует открытие коротких позиций и закрытие длинных, что возвращает цену контракта к индексу.

Маржа, кредитное плечо и ликвидация

Кредитное плечо позволяет открыть позицию, размер которой превышает внесенный залог. Оно увеличивает как потенциальную прибыль, так и потенциальный убыток, а также приближает цену ликвидации. Маржа выступает обеспечением, которое блокируется для открытия и удержания позиции.

Виды маржи и расчет залога

Начальная маржа определяет минимальный залог для открытия позиции и рассчитывается как размер позиции, деленный на величину плеча. Например, при плече 10x начальная маржа составляет 10% от номинальной стоимости позиции. Поддерживающая маржа — это минимальный остаток залога, необходимый для сохранения позиции открытой. Обычно поддерживающая маржа ниже начальной и может составлять 5% или 2,5% в зависимости от торговой пары и протокола. Изолированная маржа ограничивает залог выделенной на конкретную позицию суммой, поэтому убыток не может превысить этот залог. Перекрестная маржа использует весь доступный баланс счета как общий пул обеспечения для всех открытых позиций, что снижает риск одиночной ликвидации, но может привести к потере большего объема средств при неблагоприятном движении.

Ликвидационная цена и каскадные закрытия

Ликвидация наступает, когда остаток маржи по позиции опускается ниже поддерживающего уровня. Ликвидационная цена зависит от направления позиции, выбранного плеча, типа маржи и размера комиссий. Для длинной позиции с изолированной маржой ее значение приблизительно равно цене входа, умноженной на разность единицы и отношения начальной маржи к размеру позиции с учетом поддерживающей маржи. На децентрализованных площадках ликвидация исполняется смарт-контрактом автоматически: позиция закрывается по текущей рыночной цене, а залог используется для покрытия убытка. При резком движении цены и низкой ликвидности могут возникать каскадные ликвидации, когда принудительные закрытия одних позиций усиливают ценовое движение и запускают ликвидации следующих.

Особенности децентрализованной среды

Децентрализованная биржа не хранит средства пользователей на едином счете. Все расчеты выполняются в блокчейне через набор смарт-контрактов, что влияет на скорость исполнения, доступность данных и характер рисков.

Некастодиальное хранение и роль смарт-контракта

Средства трейдера блокируются в смарт-контракте торговой площадки, но управление позицией осуществляется напрямую с кошелька пользователя. Закрытая позиция, частичное снятие маржи и добавление залога выполняются вызовом функций контракта. Смарт-контракт также отвечает за расчет цены маркировки на основе данных оракулов и за принудительное исполнение ликвидации при достижении порогового значения. Прозрачность кода позволяет проверить логику расчетов, но ошибки в коде или обновления контрактов могут создавать дополнительные технические риски.

Оракулы, ликвидность и проскальзывание

Оракулы передают внешние цены в смарт-контракт для расчета маркировки и ликвидаций. Задержка обновления данных или расхождение между разными источниками могут привести к ликвидации по цене, которая не совпадает с фактической рыночной. На децентрализованных площадках ликвидность часто сосредоточена в пулах, а глубина стакана ниже, чем на крупных централизованных биржах. При открытии или закрытии крупной позиции возникает проскальзывание — разница между ожидаемой ценой и фактической ценой исполнения. Недостаточная ликвидность увеличивает проскальзывание и может ухудшить цену ликвидации, особенно в периоды высокой волатильности.

Сравнение с централизованной торговлей

Централизованные и децентрализованные площадки различаются по модели хранения активов, прозрачности расчетов и рыночной глубине. Эти различия влияют на выбор инструментов и оценку рисков.

Контроль над активами и прозрачность расчетов

На централизованной бирже средства находятся под управлением оператора, который может приостанавливать вывод, вводить ограничения на торговлю или изменять правила маржинальных требований. На децентрализованной бирже залог остается в смарт-контракте, а право на вывод определяется только условиями контракта и состоянием сети. Все расчеты, включая начисление финансирования и ликвидации, записываются в блокчейн и могут быть проверены независимо. Прозрачность уменьшает вероятность скрытых манипуляций, но не устраняет риски уязвимостей смарт-контрактов и задержек сети.

Глубина рынка и доступные торговые пары

Централизованные биржи обычно предлагают больше торговых пар, более узкие спреды и высокую скорость исполнения за счет внутренних систем сопоставления ордеров. Децентрализованные площадки имеют ограниченный набор пар, зависящий от ликвидности пулов, и могут испытывать нехватку контрагентов для крупных позиций. Однако на децентрализованных биржах отсутствует требование обязательной идентификации, а доступ к торговле возможен из любого некастодиального кошелька. Эти свойства определяют выбор площадки в зависимости от приоритетов: контроль над активами или глубина рынка.